4月美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务(wù)新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的(de)休(xi美国管得了比尔盖茨吗ū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。美国管得了比尔盖茨吗根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非(fēi)农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的(de)降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季(jì)节(jié)性有关》

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