事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七(qī)天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人提前(qián)通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的(de)存(cún)款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的(de)银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存(cún)款并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存款很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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