金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日(rì)的研报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银(yín)行(xíng)股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银(yín)行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小逐步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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