来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去(qù)年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升公安协警工资多少，公安协警怎么样，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷调(diào)查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国(guó)国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。公安协警工资多少，公安协警怎么样4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会(huì)，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科(kē)技(jì)自(zì)立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企业的(de)支持(chí)力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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