2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产等持(chí)续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：邵阳学院是几本大学>目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生了(le)较(jiào)大(dà)波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要(yào)消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的(de)数(shù)据可能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一(yī)样的(de)股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的(de)股票(piào)投资(zī)策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提供(gō邵阳学院是几本大学ng)不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经(jīng)济(jì)下行的时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市(shì)场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。