近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多(duō)的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行(晋m是山西哪里的车xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度(dù)等，含不(bù)少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了(le)幅度(dù)不(bù)一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他们(men)的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去年年(nián)底的(de)平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来(lái)看大部(bù)分(fēn)国企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续晋m是山西哪里的车性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他(tā)们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分(fēn)百(bǎi)的确(què)定性(xìng)或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积极的(de)变化(huà)正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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