公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除(chú)了(le)广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券(quàn)商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的业务(wù)。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司(sī)。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易额度的(de)前(qián)端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富(fù)了公募基(jī)金与证券公司结(jié)算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交易(yì)体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结(jié)为三(sān)大方面(miàn)：“一是(shì)虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传(chuán)统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资(zī)金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的(de)方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ET伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月F采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)几点(diǎn)不足之(zhī)处：一(yī)方(fāng)面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与券商三(sān)方需每日(rì)确(què)立场内/外(wài)资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月吸引头部(bù)基(jī)金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对(duì)这一业务(wù)进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模式可(kě)以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融(róng)机(jī)构(gòu)对(duì)该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额(é)留存在(zài)托(tu伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月ō)管账户(hù)，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及(jí)不少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留(liú)沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券(quàn)商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统(tǒng)直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金(jīn)和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立(lì)基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随(suí)着券结(jié)模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基(jī)金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结(jié)模式(shì)将(jiāng)有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一发展变化(huà)。

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