来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期(qī)待没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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