4月美国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)696的因数有哪些数，72的因数有哪些2.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服(fú)务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休(xiū)闲酒店(diàn)业(yè)4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　96的因数有哪些数，72的因数有哪些

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能(néng)更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)济(jì)动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加鹰派的(de)立(lì)场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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