来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来(lái)的(de)平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部(bù)分行业步入塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民(mí塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家n)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可能(néng)从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众(zhòng)议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美(měi)关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及西南各(gè)区(qū)价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(su塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家ō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关(guān)于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平参(cān)与共建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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