文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃)个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加大

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