4月28日，中国(guó)证券投资(zī)基(jī)金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资(zī)基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基(jī)金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年(nián)年(nián)末，中基(jī)协已登记(jì)私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者之一。中基协结(jié)合私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持(chí)规范发(fā)展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)募集及(jí)存续门(mén)槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了(le)私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出(chū)私(sī)募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的(de)相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合(hé)同(tóng)中应当明确(què)约(yuē)定，除(chú)市(shì)场波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可(kě)以有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回(huí)的(de)方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶(fú)强除劣(liè)”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资(zī)基金开(kāi)放申(shēn)赎(shú)频率不(bù)得(dé)高于(yú)每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确(què)基金合同(tóng)应当约定投资者不(bù)少于昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名6个月的(de)份额锁(suǒ)定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合的(de)方式进(jìn)行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得超过该基(jī)金净(jìng)资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资(zī)产昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名的(de)资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债(zhài)、中央银(yín)行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等(děng)中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私募(mù)证券投资基金架(jià)构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监(jiān)管(guǎn)要(yào)求。私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)其(qí)他私(sī)募(mù)证券投资基金或者金融机构发(fā)行的资产管理产品的(de)，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不(bù)再投资除公开(kāi)募集基金以外(wài)的其(qí)他私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不(bù)适(shì)格投资(zī)者提(tí)供通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先(xiān)与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一(yī)步(bù)细化对私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外资(zī)产等(děng)特殊(shū)交易(yì)）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人(rén)和(hé)私募(mù)证券投资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度(dù)等。具(jù)体来(lái)看(kàn)，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压力测(cè)试。私募基(jī)金管理人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定(dìng)第三方(fāng)下(xià)达投资指令(lìng)或者自行负责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他(tā)私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人，金(jīn)融(róng)机构资产管理产品(pǐn)以及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避(bì)投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向期货日(rì)报(bào)记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募(mù)基金相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度(dù)，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表现及管理人的(de)整体运营和服务(wù)水平上，而(ér)非政策(cè)监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)，新备(bèi)案(àn)的私募证券投资基(jī)金(jīn)按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老(lǎo)基(jī)金的套(tào)利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展通道业务(wù)、不符合(hé)最低存(cún)续(xù)规(guī)模(mó)等触及(jí)底线要求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投资活(huó)动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合(hé)同到(dào)期后(hòu)予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量基金新(xīn)募(mù)集的投资者要求设置(zhì)不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中(zhōng)无固定存续(xù)期限的私(sī)募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期(qī)整(zhěng)改。

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