金融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐季下降，电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此。

　电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下(xià)银行股不(bù)会(huì)出现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银(yín)行关注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报(bào)告中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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