近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中(zhōng)的(de)关键(jiàn)材料(liào)，公司客(kè)户(hù)包括(kuò)长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然是可(kě)口可(kě)乐，这也无意(yì)间透露(lù)了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了(le)更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还与第二(èr)大股东(dōng)有可复活的(de)低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的对(duì)赌协议。且其中一条比较少(shǎ低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的o)见，即在兴福电(diàn)子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子(zi)化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在(zài)生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售(shòu)内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给(gěi)集(jí)成电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还(hái)销(xiāo)售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行业(yè)客户(hù)。由于可口可(kě)低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的乐公司(sī)对磷酸产品的(de)品(pǐn)质(zhì)要求高(gāo)于(yú)一般的食(shí)品级磷酸(suān)，公司销售给可口可(kě)乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等级实际(jì)为符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或发生(shēng)频(pín)率，影响了真实、公允地(dì)反映公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务(wù)毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列举的(de)同(tóng)行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众多集成电(diàn)路客(kè)户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的集(jí)成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时(shí)调高了(le)产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还(hái)有(yǒu)多少上升(shēng)空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是(shì)否还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家集成电路(lù)基(jī)金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间存在(zài)对(duì)赌(dǔ)协(xié)议(yì)。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结(jié)果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审(shěn)核(hé)阶(jiē)段的合(hé)合信(xìn)息和先正达(dá)，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的(de)企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性(xìng)关联(lián)采购主要系向关联(lián)方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫(liú)等(děng)原材(cái)料(liào)、电力等(děng)能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原材料的(de)关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关(guān)业(yè)务的主体，与兴发(fā)集团及其控制(zhì)的(de)其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度(dù)业(yè)绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公(gōng)告(gào)中表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季(jì)度(dù)末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌(diē)至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本线。在(zài)价(jià)格下(xià)跌过(guò)程中，公(gōng)司上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿(shī)电(diàn)子(zi)化(huà)学品，即(jí)公司湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统计口(kǒu)径不太一(yī)样，销(xiāo)量数据不太好找，所以(yǐ)不(bù)太好具(jù)体判断湿(shī)电(diàn)子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季(jì)度(dù)的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法(fǎ)局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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