金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题(tí)又五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投(tóu)企业公开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确(què)保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收入(rù)增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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