美(měi)国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美(měi)国国会(huì)预算办公室数据(jù)，目前美国联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质(zhì)性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限危机(jī)仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制作(zuò)用于全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重点也将(jiāng)重新回(huí)到(dào)美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及(jí)后均得到了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是(shì)经(jīng)历的时间(jiān)长(zhǎng)短不(bù)同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参(cān)差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的(de)可(kě)能(néng)性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于(yú)美国和(hé)发达(dá)市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是(shì)关键催化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国(guó)资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼(jiān)投资(zī)总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示(shì)，从中(zhōng)长(zhǎng)期的(de)资产配(pèi)置(zhì)角度出(chū)发，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似(shì)的尾(wěi)部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低(dī)相关性资产配(pèi)置(zhì)、二(èr)是支(zhī)付(fù)保险费的(de)另类策(cè)略(lüè)，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾美债(z鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的hài)上限危(wēi)机历(lì)史，看到避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避(bì)险资(zī)产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资(zī)产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售一切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做(zuò)空美(měi)国(guó)高(gāo)评(píng)级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美(měi)股也是一大(dà)利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得(dé)到了(le)保证，在(zài)两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未来的财政政策(cè)和(hé)货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工(gōng)商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能(néng)，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议(yì)通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国(guó)财(cái)政部的工作重点是如(rú)何为(wèi)美债找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美(měi)债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的(de)重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来(lái)还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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