事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目(mù)前(qián)存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下kind用法固定搭配，kind用法总结调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的(de)期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算(suàn)账户的每日留(liú)存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低(dī)留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了(le)国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利率(kind用法固定搭配，kind用法总结lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4kind用法固定搭配，kind用法总结ong>月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下(xià)调存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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