原本被视为(wèi)极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(y什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面ì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收取得(dé)了两(liǎng)位数(shù)增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同(tóng)主题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)表现之(zhī)一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持(chí)了(le)两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的(de)多元化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品(pǐn)牌(pái)产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目(mù)，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持(chí)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一(yī)定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队(duì)的(de)分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但(dàn)净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他(tā)也(yě)表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了(le)同样(yàng)的(de)看法(fǎ)，他认(rèn)为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下(xià)消费场(chǎng)景大(dà)减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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