金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低可以(yǐ)看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力(lì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币(bì)供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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