私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续(xù)私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市场重要(yào)的机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协(xié)结合私(sī)募证券(quàn)投资基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问(wèn)题(tí)导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对(duì)重点(diǎn)问题予以规范，完善私募(mù)证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理(lǐ)等(děng)环节(jié)提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确(què)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初(chū)始募(mù)集(jí)及存续规模不(bù)得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募(mù)证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净值变化外，连(lián)续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)进入清(qīng)算(suàn)流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集规模的(de)基础上(shàng)，增加了存(cún)续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出(chū)台(tái)后，通(tōng)过募集资(zī)金后再赎回(huí)的(de)方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资(zī)基金开放申赎频(pín)率不(bù)得高于(yú)每月(yuè)一(yī)次(cì)。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合(hé)投(tóu)资(zī)要求上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹券投资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的(de)方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资金，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基(jī)金(jīn)等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)明(míng)确(què)禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证券投资基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通(tōng)过(guò)设置(zhì)复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者金融(róng柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹)机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应当明(míng)确约定所(suǒ)投资(zī)的(de)私募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品(pǐn)不(bù)再(zài)投(tóu)资(zī)除公(gōng)开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确私募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产(chǎn)配(pèi)置为目(mù)标(biāo)开(kāi)展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不适格投资(zī)者(zhě)提(tí)供(gōng)通道服(fú)务(wù)，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等(děng)方(fāng)面提出规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券投资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等(děng)特(tè)殊(shū)交(jiāo)易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人和私募(mù)证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计(jì)基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立(lì)健全流动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应(yīng)急处置(zhì)、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人应当结合(hé)市场状况和自(zì)身管理能(néng)力制定并持续更新流(liú)动性风险应急预案，明(míng)确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基(jī)金管理人应当对投资(zī)者资金来源的(de)合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三方下达投资指令或(huò)者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提供规(guī)避(bì)投资范(fàn)围(wéi)、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门槛等监(jiān)管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略表现及(jí)管理人(rén)的整体运营(yíng)和服(fú)务(wù)水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新(xīn)备(bèi)案的(de)私募证券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的(de)套(tào)利空间，对存(cún)量(liàng)基金针对不同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围(wéi)要(yào)求、开展通道(dào)业务、不符合最低(dī)存续(xù)规模等触及底(dǐ)线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交易(yì)等投资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基(jī)金(jīn)新募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固(gù)定存续(xù)期限的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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