大家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南通社(shè)26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队的(de)战备状(zhuàng)态提升到最高等级(jí)，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿(ā)族(zú)警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹(dàn)和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入(rù)了(le)兹(zī)韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已(yǐ)经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索(suǒ)沃拥(yōng)有主权。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上(shàng)行(xíng)！这一数据(jù)创年(nián)内新高，美联储年(nián)内不(bù)降息(xī)？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时，追踪(zōng)与当前(qián)经(jīng)济周(zhōu)期(qī)相关(guān)的通胀(zhàng)压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处于(yú)1985年以来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利率(lǜ)期货(huò)合约(yuē)交易(yì)商(shāng)周五加大(dà)了对美联(lián)储将继续(xù)加息的押注，数据公(gōng)布后，这些合(hé)约的隐含收益率(lǜ)上升，定价美联储在6月会议上将基(jī)准(zhǔn)利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报(bào)报道，交易(yì)员们(men)一直坚信，美(měi)联储(chǔ)今年将多次降息。但他们(men)最终承(chéng)认，基于对期货的押注，今年降息的可(kě)能性(xìng)不(bù)大。现在，他(tā)们预(yù)计在2024年之前不会(huì)降息，而(ér)且2024年的(de)降息(xī)幅度(dù)低于此前的预期。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓(huǎn)解降低了今年(nián)降息的可能性。交易员们(men)现在认为，6月份的会(huì)议(yì)可能会考虑加息25个(gè)基点(diǎn)。市场预(yù)计联邦基金利率将(jiāng)在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月(yuè)前(qián)，衍生品市(shì)场预计基准(zhǔn)利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块(kuài)整(zhěng)体走势(shì)偏弱，油化工与(yǔ)煤化工(gōng)板块略显分化。期货日报记者观(guān)察到，煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种无论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本(běn)端为(wèi)原油的品种(zhǒng)，在(zài)原(yuán)油下跌(diē)幅度不大的(de)情况(kuàng)下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为(wèi)煤炭(tàn)的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是原料端表现(xiàn)的(de)差(chà)异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价将能源危(wēi)机(jī)在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品整体仍处(chù)于衰退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块(kuài)内部来看，前期原油价格的下行(xíng)已触碰(pèng)到中东(dōng)主(zhǔ)要产油国(guó)的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商(shāng)边际产油成本、美国收储(chǔ)目标价位，在(zài)美国页岩油非常规(guī)能源产量增速持(chí)续不达预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供(gōng)给约束的兑(duì)现，在能(néng)源品(pǐn)的下行趋势中原油的成本(běn)支撑、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先(xiān)发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于国内(nèi)三西主产区动力煤(méi)的(de)边际到港成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的(de)情况下供应有增(zēng)无(wú)减，宽松(sōng)的供需面持续带动产业链各(gè)环(huán)节累(lèi)库，价格(gé)下跌趋势明(míng)确，亦对近期(qī)煤化工品(pǐn)种构(gòu)成(chéng)较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价(jià)格整体(tǐ)便处于震荡下行(xíng)的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本(běn)端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移(yí)。”中信建(jiàn)投期货分析(xī)师刘书(shū)源表示，相较于煤(méi)炭，原油整(zhěng)体为区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化工(gōng)市场而言(yán)，本(běn)周持续走(zǒu)弱(ruò)未见反转迹象。”方(fāng)正中(zhōng)期期货研究(jiū)院(yuàn)上(shàng)海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说(shuō)，煤(méi)化工市(shì)场缺乏(fá)利(lì)好(hǎo)驱(qū)动(dòng)，消息面无(wú)利好(hǎo)刺(cì)激，导致行情持续低迷(mí)。国内(nèi)煤炭市(shì)场供应存在保障，在进(jìn)口(kǒu)煤增加(jiā)的情况下(xià)，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受到(dào)天气因(yīn)素的影响(xiǎng)，水电出力预(yù)计(jì)逐步好转，电(diàn)煤需(xū)求存在增加(jiā)，但增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成本端难(nán)以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整(zhěng)体需(xū)求(qiú)端不(bù)佳，高温雨季部分区(qū)域需求受到(dào)影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于季(jì)节性淡季，下(xià)游用(yòng)煤(méi)企业库(kù)存水平偏高(gāo)，价格承(chéng)压(yā)下行，煤(méi)化工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工(gōng)近期的持(chí)续走弱(ruò)也与宏(hóng)观需(xū)求弱势以(yǐ)及自身品种的产能(néng)投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后(hòu)，并未重启(qǐ)，所以终端产(chǎn)品的需求并没有(yǒu)因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加近期(qī)港口和(hé)坑(kēng)口煤价加速下跌(diē)，导致煤(méi)化工品种的估值(zhí)中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着(zhe)煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏(kuī)损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自左眉毛有一根特别长是什么意思？身表现(xiàn)同(tóng)样(yàng)低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇(chún)期货价(jià)格(gé)创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价(jià)格同步走低，内蒙地(dì)区(qū)报(bào)价跌破2000元/吨，价格(gé)下(xià)跌幅(fú)度大(dà)于(yú)原料(liào)端，利润修复过程中(zhōng)止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行(xíng)业整体处(chù)于不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也(yě)表示，由于甲醇现货价(jià)格不断创下新(xīn)低(dī)，部(bù)分地区现(xiàn)货价(jià)格回到历(lì)史低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没(méi)有随着煤价回落(luò)、采(cǎi)购成本下降(jiàng)而(ér)明(míng)显转好。“尤其是(shì)单一(yī)的煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内地企业(yè)有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降(jiàng)负的消息，后续值(zhí)得持续(xù)关(guān)注这一(yī)问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周期(qī)的迹(jì)象。“经(jīng)历过前几(jǐ)年的持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇(chún)和尿素(sù)的产能不(bù)断扩(kuò)张，当前下游(yóu)的需求(qiú)难(nán)以匹(pǐ)配新增的产能，未来(lái)其(qí)价格可能在1—2年都(dōu)维(wéi)持较低水平(píng)，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续大(dà)概(gài)率是一个产能的上下(xià)游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏(piān)弱周期主要取决于(yú)需求的恢复情(qíng)况，下(xià)半年部分品种面临较(jiào)大投产压(yā)力，进口体量大的品种将受到(dào)低价进口货源的冲(chōng)击，中长期(qī)看，煤化工行(xíng)情难(nán)有起色，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能性(xìng)依然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者了解到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工(gōng)）板块较为强(qiáng)势主要还(hái)是基于原料端的驱(qū)动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周(zhōu)原油(yóu)整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前(qián)景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品多(duō)数下(xià)跌的行(xíng)情(qíng)中(zhōng)，原(yuán)油尽(jǐn)管受到美国(guó)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵局带来的(de)宏(hóng)观(guān)情绪扰(rǎo)动，但是(shì)沙(shā)特能(néng)源部长(zhǎng)发言力(lì)挺(tǐng)油(yóu)价和G7在其(qí)年度领导(dǎo)人会议上(shàng)承诺将加大(dà)力(lì)度打击俄罗斯(sī)逃避其(qí)石油和燃料出(chū)口价格上限的行为都对(duì)于(yú)油(yóu)价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表(biǎo)示，从(cóng)基本面来看(kàn)，下半年全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报预(yù)计今年(nián)全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自于(yú)中国需(xū)求复苏的持续(xù)；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺季(jì)。“原(yuán)油(yóu)维持强势(shì)从成本端(duān)带动油化工整体(tǐ)强于(yú)煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较强的(de)关键(jiàn)原因还(hái)是在于(yú)原料(liào)端。在杜(dù)冰沁(qìn)看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业原油库(kù)存(cún)超(chāo)预期大(dà)幅下降，主要源自原油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著(zhù)增长的(de)需求(qiú)；包括汽油和精炼油(yóu)在内的(de)成品油(yóu)库存均出现不同(tóng)程度的下降，同时(shí)汽(qì)、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不(bù)及预(yù)期(qī)，但沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言(yán)力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美(měi)国的收储均将收紧(jǐn)下(xià)半年全(quán)球(qiú)原油平衡表(biǎo)。但在美国债(zhài)务上限谈判达(dá)成(chéng)一致前，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关(guān)注美国债务(wù)上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目(mù)前油(yóu)价被市场接受(shòu)度提(tí)升(shēng)，预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会有(yǒu)动作。“考虑目(mù)前(qián)油价被(bèi)市场接受度提升(shēng)。预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维(wéi)持(chí)5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份至今，国内石(shí)脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯生产毛(máo)利(lì)，已(yǐ)经(jīng)从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也(yě)有下跌，但由于(yú)聚乙烯自(zì)身(shēn)现货价左眉毛有一根特别长是什么意思？格表现更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折算(suàn)成(chéng)本的(de)加工(gōng)利润反而出(chū)现(xiàn)了下降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供应端(duān)的利好已进(jìn)入兑现期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品油发运(yùn)船期中(zhōng)有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶/天北(běi)向原(yuán)油出口(kǒu)仍未恢(huī)复，亦对本(běn)无(wú)弹性的原(yuán)油供(gōng)应构成扰动(dòng)。且(qiě)近期沙(shā)特能源(yuán)部长再次对原油市场做空者发(fā)出警告(gào)，面对欧美银行业危(wēi)机(jī)和美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)带来的需(xū)求端(duān)不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概率(lǜ)事件发(fā)生，二(èr)季(jì)度起的基(jī)准(zhǔn)去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示(shì)，原料价格(gé)表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格下行的(de)趋势(shì)依然存在(zài)。原油方(fāng)面，夏季是(shì)成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消费高峰(fēng)，因此油(yóu)价往(wǎng)往容易获(huò)得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱(ruò)反差(chà)或(huò)依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看(kàn)来(lái)，在国内动力煤市场中下游库存(cún)有效去化，或低价(jià)格刺激内产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量预(yù)期之前，油化工结构性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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