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　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格(gé)回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)河北保定技校排名，保定技校前十名炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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