上市公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇(qí)，但连带着(zhe)可转债一起退市却(què)是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及(jí)退市(shì)指标(biāo)，公(gōng)司(sī)股票及其可转债被终(zhōng)止(zhǐ)上(shàng)市，搜特(tè)转债或成为首(shǒu)只(zhǐ)因正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触(chù)及退(tuì)市指标被终止上市，其可(kě)转债已进入(rù)退市整理期，引发投资者(zhě)对可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债(zhài)券和(hé)股(gǔ)票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为流传(chuán)的说(shuō)法是，可转债“下有保底(dǐ)，上不封顶(dǐng)”，即上涨时(shí)有(yǒu)“股性”加油，下跌时(shí)有“债(zhài)性”托两斤大概有多重参照物，2斤有多重？(tuō)底，投资者(zhě)“进可攻(gōng)退(tuì)可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在(zài)可转(zhuǎn)债30多年发展(zhǎn)中(zhōng)，此前(qián)一直(zhí)未出现(xiàn)因正股退市而退(tuì)市的情况，也(yě)未(wèi)发生过实质(zhì)性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退(tuì)市，零违约历史或将被(bèi)打(dǎ)破(pò)，可转债(zhài)信(xìn)用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退市(shì)后，依(yī)然可以执行赎回和回售(shòu)等条款，但由(yóu)于大(dà)多(duō)数(shù)上市(shì)公司是(shì)因经营(yíng)不善(shàn)导致(zhì)退市(shì)，财(cái)务(wù)状况并不(bù)乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱进(jìn)行(xíng)赎回(huí)的可(kě)能性较大。而(ér)如果启动破产重(zhòng)整，公司发行的可转债划归(guī)为普通(tōng)债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可转债退市(shì)，投(tóu)资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转(zhuǎn)债退(tuì)市并非完全出乎意料，早已在相关(guān)规则中(zhōng)埋下(xià)了(le)“伏笔”。根据交易所上市规(guī)则，上市公司股票被终止上市的，其(qí)发行的可转(zhuǎn)债及(jí)其他衍生品种(zhǒng)应当终止上市(shì两斤大概有多重参照物，2斤有多重？)。过去(qù)A股退市(shì)难、退市(shì)少，成就了可转债(zhài)30多年(nián)零退市、零违约的“神话”。随(suí)着全面注册制改革的(de)持续推进(jìn)，市场优胜(shèng)劣汰(tài)加快，常态化退(tuì)市机制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可(kě)转债也跟着出清，违(wéi)约(yuē)风(fēng)险随之上升(shēng)。退市(shì)，或将成(chéng)为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投资者没(méi)有(yǒu)理由一成不变，是时候重塑对可(kě)转债的认知了。投资者(zhě)要改变“闭眼买债”的路(lù)径依赖，学会(huì)优择品种，规避风险。在选择债券时，要(yào)理性评(píng)估正(zhèng)股基(jī)本面、成(chéng)长性(xìng)、估值水平以(yǐ)及(jí)发债公司偿债能力(lì)等，防范债券(quàn)退市、违(wéi)约风险；在取舍标的(de)时，应远离正股业绩(jì)表现不佳、估值较(jiào)低、退市风险(xiǎn)较高(gāo)的标的，而选择正股经(jīng)营(yíng)效益良好、估值合理且随市场下跌估值出现压(yā)缩的标的。并密切关注可(kě)转债市(shì)场风格变(biàn)化，及时(shí)调整配置比例(lì)和结构，学会(huì)在市(shì)场波(bō)动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形(xíng)势(shì)变(biàn)化。目前关于(yú)可转(zhuǎn)债的退市处理还有不少(shǎo)空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快(kuài)打齐补丁，给予(yǔ)市场明确(què)预期(qī)。比如(rú)，可进一步明确可转债(zhài)在退市后(hòu)是否仍存在交易可能、是否还(hái)拥有转股功能(néng)等。同时，应加强对可转债的风险防(fáng)控，强化发行前的信用评(píng)级，对于信用资(zī)质较弱的公(gōng)司，可考虑(lǜ)提高担保资产与回售条(tiáo)款等相关(guān)要求，适当(dāng)提(tí)升准入门槛，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面(miàn)注册(cè)制(zhì)下(xià)，证券市场将迎(yíng)来全方位、根本性的(de)变化。过去一(yī)些(xiē)“无脑买(mǎi)入”“跟风(fēng)买(mǎi)入”的简单套(tào)路行(xíng)不通了，一些规则制度上的短板不能视而不见了(le)。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内的投资方法(fǎ)，完(wán)善(shàn)配套制度，提升风险意识，共促(cù)A股市(shì)场健康(kāng)稳定发(fā)展(zhǎn)。

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