金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下设(shè)的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速(sù)扩张，每(měi)年增速均(jūn)在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发(fā)达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度(dù)不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有(yǒu)所下(xià)降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及(jí)预期(qī)的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确(què)保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍(réng)需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出(chū)台(tái)制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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