2022年是国内实施(shī)“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能源的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量不断扩大(嘴巴含胸的感觉知乎dà)，营收(shōu)、归母净利润(rùn)不断增长，但行业(yè)内上中下游(yóu)板块(kuài)的盈利能(néng)力(lì)分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产业链盈利参(cān)差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上(shàng)游的硅料(liào)硅(guī)片生产(chǎn)加工板块，中下游的光(guāng)伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字(zì)塔结(jié)构，上游板块处于(yú)金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总体利润贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结(jié)合对企业经营数据(jù)变化的分析，可(kě)以看出：光伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存(cún)阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材料成本(běn)得到(dào)控(kòng)制，利于(yú)企(qǐ)业(yè)经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能(néng)源重要方向的光(guāng)伏设备，市场(chǎng)加大对上市公(gōng)司的扶(fú)持力度。金融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院(yuàn)统(tǒng)计发现，行(xíng)业(yè)中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的(de)是(shì)上市企业经营规模(mó)不(bù)断扩(kuò)大，利润增速(sù)可观。产量方面来(lái)看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均(jūn)归(guī)母(mǔ)净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩高(gāo)科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公(gōng)司在(zài)去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内(nèi)累(lèi)计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)享受到光伏(fú)产业的(de)红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多(duō)数(shù)板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数(shù)据(jù)显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备(bèi)行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率较(jiào)快提(tí)升，首先是(shì)源于供不(bù)应求(qiú)背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨(jù)大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数据来看，硅片价(jià)格依(yī)然处于高位。特(tè)别(bié)是(shì)上半年硅片价(jià)格(gé)持续(xù)高位运行，硅(guī)片需(xū)求端旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订(dìng)单，提(tí)前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一(yī)通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升(shēng)，指出受益于(yú)多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显著，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的(de)企业容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅有嘴巴含胸的感觉知乎3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩均(jūn)呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)2022年累(lèi)计(jì)归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整(zhěng)体归母净利(lì)润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中下游涉(shè)及光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企业间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润(rùn)累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没(méi)有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来(lái)看，中(zhōng)下游领域的光(guāng)伏加工(gōng)设(shè)备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛(máo)利(lì)率下(xià)滑明显，特别是光(guāng)伏电池(chí)组件成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备行业不(bù)同(tóng)板(bǎn)块的(de)毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　具体来(lái)看，光伏电池(chí)组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业(yè)数量(liàng)较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨价(jià)等因素影(yǐng)响，福莱特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言，逆变(biàn)器板块(kuài)有(yǒu)6家企(qǐ)业(yè)，数量相对较少，板块(kuài)整(zhěng)体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去(qù)年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有(yǒu)率第(dì)一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货周转速(sù)度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅(guī)料硅片价(j嘴巴含胸的感觉知乎ià)格自高位走出下行(xíng)趋(qū)势，行业(yè)格局将(jiāng)发生怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多(duō)数硅片(piàn)价格下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业(yè)协会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)的经(jīng)营数(shù)据也可(kě)看出硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈(yíng)利的(de)影响(xiǎng)。今年一季度，大全(quán)能源实现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同(tóng)期(qī)增长(zhǎng)动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年一季度存(cún)货周(zhōu)转率数(shù)据发(fā)现，无论是环比(bǐ)还是同(tóng)比(bǐ)，相较而(ér)言都有(yǒu)明显下行趋(qū)势，说明(míng)当(dāng)前有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源为例，2022年一(yī)季度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅(guī)料硅片企业存(cún)货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短期供过(guò)于求(qiú)的(de)局面(miàn)，在清(qīng)理库(kù)存的(de)阶(jiē)段下，硅片(piàn)价(jià)格还(hái)有进一步下行空间。这对于(yú)光伏(fú)电池(chí)组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能(néng)较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一定帮(bāng)助。

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