4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数(shù)较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能(néng)上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过(g不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)uò)2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案))保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去(qù)年同期略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有望回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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