文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度(dù)最(zuì)核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居(jū)民存(cún)款下滑(huá)可能的(de)原(yuán)因一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理财(cái)存量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在(zài)继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继(jì)续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成(chéng)为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加(jiā)大

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