来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房(f免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费áng)地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度的(de)观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实(shí)施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

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