原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次(cì)集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项(xiàng)背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于(yú)新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推(tuī)动(dòng)了各(gè)酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市(shì)企业(yè)财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言(yán)，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因(yīn)为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加(jiā)值得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)反映当前渠(qú)道(dào)的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我(wǒ)们发(fā)现希望的拼音是什么整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名(míng)酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)希望的拼音是什么下消(xiāo)费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念、消费(fèi)习(xí)惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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