5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带(dài)来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布i局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地(idì)方(fāng)国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身(shēn)基本(běn)面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未(wèi)来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的(de)个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国(guó)元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特色i(sè)的估值体系是资(zī)本(běn)市(shì)场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价国(guó)有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法的(de)单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与企业(yè)价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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