金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物(wù)价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端见效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情反(fǎn二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥)复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言(yán)人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去(qù)年(nián)基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提(tí)到，当前的(de)物价下行(xíng)不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环(huán)境下(xià)景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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