公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现(xiàn)创新(xīn)突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方(fāng)合(hé)作推出(chū)。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下，资金存(cún)放在(zài)托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公(gōng)司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集(jí)中存放在托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司采用申报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化(huà)的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带(dài)来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也(yě)是投(tóu)资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集(jí)和日常(cháng)申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了(le白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因)？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来(lái)的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式(shì)下资金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各(gè)方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也(yě)谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)关注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公司人(rén)士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业(yè)发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势(shì)；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保(bǎo)留(liú)沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金(jīn)结(jié)算(suàn)的(de)主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易(yì)席位(wèi)直连(lián)报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进(jìn)行资金(jīn)和(hé)证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随(suí)着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发(fā)展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因(chí)难度较大，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的(de)舒(shū)适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展变化。

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