金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季(jì)度(dù)开始(shǐ)六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业(yè)是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗(luó)列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银(yín)行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的(de)配置(zhì)价(jià)值提升。

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