来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联俄罗斯乌克兰什么时候结束战争(lián)储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

俄罗斯乌克兰什么时候结束战争　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外(wài)的(de)政策紧缩在(zài)多(duō)大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出(chū)现。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然(rán)预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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