公募基(jī)金交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落(luò)地的基(jī)金产品(pǐn)之外(wài)，其他券(quàn)商(shāng)、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他(tā)券商也在(zài)积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在(zài)托(tuō)管银行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资(zī)金集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际上的(de)银证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的(de)方式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算模式的(de)两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的(de)优点，同时资(zī)金两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思(jīn)结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务(wù)，产品(pǐn)工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机(jī)构(gòu)为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交易结算资(zī)金的(de)三(sān)方(fāng)存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公(gōng)募基(jī)金采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较(jiào)传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两(liǎng)方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结模(mó)式(shì)下(xià)资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时(shí)间(jiān)受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明(míng)确各(gè)方职(zhí)责(zé)所在(zài)，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外(wài)资(zī)金分配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于投资(zī)组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的(de)合作(zuò)。不过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)等问(wèn)题(tí)，初期或(huò)更多是(shì)头(tóu)部基(jī)金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部(bù)对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程(chéng)和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直(zhí)连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要(yào)是(shì)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直(zhí)连(lián)报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初(chū)由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率(lǜ)改善(shàn)及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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