文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(li忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义án)续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的(de)规(guī)模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规(g忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义uī)模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财(cái)市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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