近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料(liào)，公司(sī)客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无(wú)意(yì)间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东还与第二(èr)大股(gǔ)东有可(kě)复活的(de)对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食品级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)第二大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电(diàn)路行(xíng)业(yè)、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其他行(xíng)业客户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食(shí)品级要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错(cuò)更正及追溯(sù)调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公司发生(shēng)的与经营业务无直接(jiē)关系，或是(shì)虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额(é)或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴(x菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗īng)福电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福(fú)电子(zi)在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实现众多集成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛(máo)利率水平较(jiào)高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材料价(jià)格上涨情况适时(shí)调高了产品销售(shòu)价(jià)格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来(lái)毛利率还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子未(wèi)来(lái)是(shì)否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电子控股股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回(huí)购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通(tōng)过(guò)上市委审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是(shì)没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常(cháng)待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流(liú)程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目(mù)标估(gū)值(zhí)为(wèi)54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资(zī)时，公(gōng)司(sī)的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)的(de)增(zēng)值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度(dù)业绩如何？菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等原(yuán)材(cái)料(liào)、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子(zi)部分(fēn)主要(yào)原(yuán)材料(liào)的关联采购占比较高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营(yíng)业(yè)务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学(xué)品相关(guān)业务的(de)主体，与兴发集团及其控(kòng)制(zhì)的其他公(gōng)司(sī)主(zhǔ)营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度(dù)业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期大幅(fú)降低，主要是受市(shì)场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品(pǐn)市场价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌(diē)幅扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌(diē)至行(xíng)业成(chéng)本(běn)线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量(liàng)同比均出现菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及(jí)湿电子化学品，即(jí)公(gōng)司(sī)湿电子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能(néng)力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团(tuán)另一则公告(gào)显示(shì)，湿(shī)电子(zi)化(huà)学品2023年第(dì)一季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年第一(yī)季度统计(jì)口径(jìng)不太(tài)一样，销量数(shù)据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理执法局的(de)行(xíng)政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被(bèi)上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成短线交易。

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