2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一季度(dù)超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的(de)预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币(bì)政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到(dào)了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国(guó)的(de)银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对(duì)较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的(de)高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的付费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的(de)使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展将带(dài)来(lái)以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(k寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思āi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人(rén)工智能安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模(mó)型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供(gōng)者应该承担(dān)信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域(yù)的(de)监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的(de)预期(qī)是相寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思对乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比较低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品。年末(mò)有(yǒu)降息(xī)预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影响的估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和(hé)绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧元存(cún)在(zài)一定重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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