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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业(yè)敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降(ji敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次àng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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