事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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