文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业(yè)收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗叠(dié)加去年(nián)同期(qī)基(jī)数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个行业的(de)利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力(lì)热力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气(qì)生产和(hé)供(gōng)应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于(yú)第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度(dù)。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面(miàn)临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报(bào)告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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