来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么响还需要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么)有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概(gài)率或较低。

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