4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)十公分有多长 10厘米就是10公分吗指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端(duān)，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建(jiàn)相关支出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　十公分有多长 10厘米就是10公分吗rc="http://getimg.jrj.com.cn/i十公分有多长 10厘米就是10公分吗mages/2023/05/weixin/one_20230506123621597.jpg">

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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