金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(y当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句ín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地(dì)方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而(ér)取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地(dì)产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地(当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年(nián)上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于如何(hé)避免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气度均较(jiào)去年(nián)提升(shēng)：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复(fù)苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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