金融(róng)界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特(tè)大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银(yín)行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理，地产上大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对(duì)银(yín)行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是(shì)一(yī)个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或股权投资的(de)国(guó)企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概(gài)念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策的持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行的(de)资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下(xià)，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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