原本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得了两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多(duō)元化(huà)，对(duì)于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产(chǎn)品结(jié)构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的(de)品(pǐn)牌(pái)与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的(de)名酒格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的(de)仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规(guī)模、省外(wài)市场开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全(quán)国(guó)化(huà)布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一(yī)般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛(máo)利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年(nián)同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的(de)高(gāo)库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱)A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前渠(qú)道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现(xiàn)整个市(shì)场(chǎng)除(chú)了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答(dá)投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库(kù)存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事(shì)实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模(mó)恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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