美(měi)国(guó)债(zhài)务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务(wù)上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会(huì)预算办公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上(shàng)限，尽(jǐn)管未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在目前美(měi)国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储(chǔ)的货(huò)币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下(xià)跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能(néng)性(xìng)非(fēi)常(cháng)低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的(de)盈(yíng)利(lì)增长前景(jǐng)和(hé)具吸(xī)引力的(de)相对估(gū)值，尤(yóu)其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全(quán)球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及(jí)全(quán)球(qiú)资本(běn)市场并没(méi)有对(duì)美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视

　　目(mù)前(qián)来看，主(zhǔ)流大(dà)类资(zī)产对于(yú)美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资(zī)总监肖(xiào)令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似的尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关(guān)性资(zī)产配置(zhì)、二(èr)是支付保险费的另类(lèi)策(cè)略，为(wèi)组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债(zhài)季(j只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了ì)度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约(yuē)并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类尾部(bù)风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市(shì)场的最(zuì)佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰(shuāi)退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者表示，美债(zhài)上限的提升只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债(zhài)上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国(guó)财政政策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再度回到(dào)美国未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联储可(kě)能会持续关(guān)注就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自(zì)然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性好(hǎo)于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继(jì)续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过(guò)后，美(měi)国财政部预计将可(kě)于未来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随(suí)着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何(hé)为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美(měi)债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无(wú)疑会给美债(zhài)市(shì)场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能(néng)促(cù)使美联储美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议中美联(lián)储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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