近日，2022年(nián)营(yíng)业(yè)收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布(bù)科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产(chǎn)品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过(guò)程中的(de)关键(jiàn)材料(liào)，公司客(kè)户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国(guó)际(jì)等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这也无意(yì)间(jiān)透(tòu)露了(le)一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到(dào)了更高(gāo)纯(chún)度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控股股东还(hái)与(yǔ)第(dì)二大(dà)股东(dōng)有可(kě)复(fù)活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴(xīng)福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公(gōng)司(sī)产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级(jí)分为电子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的(de)品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差(chà)错(cuò)更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的(de)与经(jīng)营业务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额(é)或发(fā)生(shēng)频率，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

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　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利(lì)率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列(liè)举的同行业可(kě)比公司平均(jūn)水平(píng)。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实(shí)现众(zhòng)多集成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多(duō)少(shǎo)上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控(kòng)股股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的(de)合合信息和先(xiān)正达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电(diàn)子增资时(shí)，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗、液(yè)体三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经常性关(guān)联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料(liào)的(de)关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关(guān)联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控(kòng)制的其(qí)他公司主营业务及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要(yào)是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下(xià)半年(nián)以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈(yíng)利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团202美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗2年第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福(fú)电子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示(shì)的决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团(tuán)可转债构成短线交易。

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