4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同(tóng三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房(fáng)较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在(zài)手资(zī)金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工(gōng)能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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