近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至(zhì)4月底的(de)前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大(dà)家热(rè)衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均每(m50g是几两 50g是一两吗ěi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国(guó)企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的(de)净(jìng)资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍(bèi50g是几两 50g是一两吗)的市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强50g是几两 50g是一两吗透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多年(nián)，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国(guó)有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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